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案例分析

“14富貴鳥”違約案例研究

發布時間:2018-05-16 09:15:55    點擊量:

  本文通過對富貴鳥股份有限公司2014年公司債券違約案例進行分析,指出我國上市公司在信息披露和對外擔保控制上存在缺陷,并針對鞋服企業面臨的發展難題,以及如何突破現有困境,實現企業的持續發展進行了思考和探索。

  一、“14富貴鳥債”違約案例簡述

  富貴鳥股份有限公司(以下簡稱“富貴鳥股份”或“公司”)前身系富貴鳥(中國)有限公司,經整體改制并變更設立為股份有限公司,總部位于福建省石獅市,公司母公司及最終控股股東公司為富貴鳥集團有限公司。公司主要從事男女鞋履、男式商務休閑裝及皮革配飾的研發、生產及銷售。公司2015年4月發行了富貴鳥股份有限公司2014年公司債券(以下簡稱“14富貴鳥債”或“本期債券”),募集資金人民幣8億元,票面利率為6.30%,期限5年,到期日為2020年4月20日,附第3年末發行人上調票面利率選擇權及投資者回售選擇權。于2015年6月2日在上交所掛牌上市。2016年9月,14富貴鳥停盤,于2018年3月1日恢復交易,當日下跌82.63%,隨后幾天接連下跌,最低時重挫至8.56元。3月23日,公司暫停該債券競價系統交易。14富貴鳥回售兌付日為2018年4月23日,據國泰君安證券股份有限公司(以下簡稱“國泰君安”)發布公告稱,公司可動用的活期存款及流動資金不足1億元,回售兌付存在較大危機。同年4月24日,富貴鳥股份發布公告稱由于公司前期存在大額對外擔保及資金拆借,相關款項無法按時收回,無法按期償付“14富貴鳥”債券到期應付的回售本金及利息,導致該債券發生實質性違約。

  二、違約案例分析

  (一)行業競爭激烈,公司盈利水平大幅下滑,但負債水平逐漸增長,經營性現金流無法對流動負債形成足夠保障,公司財務困境進一步加劇

  根據國家統計局統計,2016年限額以上服裝鞋帽、針紡織品類零售額14,433.00億元,同比增長7.00%,增速回落2.80個百分點,鞋服零售額增速放緩。2016年城鎮居民人均可支配收入為33,616.00億元,同比增長7.76%,增速上升1.59個百分點,隨著人均可支配收入的上升,國內消費者對鞋服的需求逐步趨向中高端市場。中國主要以生產加工型市場為主,品牌營銷、款式設計、新材料研發等方面均無法與歐美國家相比,國內鞋服企業在中高端鞋服市場中的份額不如外資企業,再加上線上銷售擠壓線下銷售的影響,國內主要鞋服企業經營業績均有所下滑,市場處于下行階段。

  從公司營業收入來看,如下圖1所示,2014~2017年上半年公司收入規模逐年下降。同期,公司凈利潤也大幅縮減,到2017年6月末,公司首次由盈轉虧,凈利潤為-0.11億元。2014年以來,公司持續經營不善,業績連年下滑,頹勢難遏。

  從銷售渠道來看,公司2016年經銷模式銷售收入為9.35億元,同比下降33.69%,該渠道銷售收入占比為 62.34%,同比下降7個百分點。2016年公司新開零售門店263家,關閉976家,受行業下行影響,公司零售門店數量大幅削減,公司線下門店銷售渠道遭受極大挑戰。

  與此同時,公司負債水平卻逐年增長,2014~2016年,其資產負債率分別為29.56%,45.18%和56.78%,同期,財務成本三年增長207.91%。公司盈利能力逐年下降,但負債水平卻逐年增長,進一步加劇了公司的財務困境。2014~2016年,公司經營性凈現金流與流動負債比率分別為82.19%、15.51%和-38.35%,經營性凈現金流對流動負債保障程度較差。

  (二)公司受限資產占比較大,貨幣資金基本受限

  截至2017年6月末,公司受限資產總計21.66億元,受限資產占總資產比重為39.21%。其中,受限資產主要為貨幣資金,受限貨幣資金占貨幣資金總額的比重高達90.44%,資產受限情況較為嚴重,非受限貨幣資金難以滿足日常經營活動。2018年3月2日,國泰君安發布公告稱,富貴鳥股份至少存在49.09億元資產金額很可能無法收回。目前,公司債務總額約30億元,其中包括本期債券本金及利息8億元,若上述資產最終無法收回,可能導致公司出現資不抵債的情形。此外,國泰君安還披露,公司截至2017年12月31日可動用的活期存款及流動資金不足1億元,而14富貴鳥和16富貴01的債券回售日均發生在2018年,以公司目前資金狀況來看,難以對14富貴鳥進行正常回售。

  (三)公司對外擔保規模較大,且多次出現未按規定披露相關信息的行為,被多家監管單位執行監管措施

  據公司2017年半年報顯示,公司為7家公司提供了14.14億元的對外擔保,占凈資產的55.21%,或有事項規模較大;而該7家公司注冊資本均小于3,000萬, 擔保對象違約風險較大,一旦被擔保方發生違約,公司將面臨巨大的償債壓力。值得一提的是,公司與其中部分公司存在一定的關聯關系。此外,公司于2016~2017年為還母公司及其他相關方存在27.63億的違約擔保。

  福建證監局于2017年5月8日和2017年9月6日兩次對富貴鳥股份出具《監管說明書》,稱其發生多筆對外擔保但并未披露相關信息;2017 年11月8日,公司也因為同樣的行為,被上海證券交易所出具《監管警示函》;2018年3月21日,中國證券監督管理委員會對公司進行調查。

  三、違約啟示及關注點

  (一)在行業調整期間,鞋服制造企業需積極尋找合理的轉型思路

  受歐美老牌鞋服企業的強勢競爭、線上銷售擠壓線下銷售和消費升級等多因素影響,鞋服行業面臨競爭激烈,市場下行,產品同質化嚴重等問題,行業內企業亟待進行發展的轉型升級。富貴鳥股份曾嘗試通過改變銷售渠道、增加產品多樣性和涉獵金融行業以謀求多元化發展來改變公司目前的困境,但均未獲得成功。在行業下行階段,公司積極尋找轉型思路是值得推崇的,但應結合自身發展特點、行業發展趨勢等方面來尋求適合公司的轉型思路,盲目選擇熱門領域但未能契合公司整體戰略規劃的轉型,將會導致轉型失敗。此外,國產鞋服制造企業可在改善產品制造工藝、品牌化等方面尋求更多發展。

  (二)加強信息披露管理,做到客觀及時全面

  信息披露是上市公司向投資者和社會公眾全面溝通的橋梁,也是上市公司應盡的義務和責任,上市公司應真實、及時、全面、充分地披露與公司相關的重大事件和定期報告。富貴鳥股份存在多次違規擔保且未發布相關公告和年報延遲公布的行為,給市場帶來恐慌情緒,2017年3月1日,14富貴鳥復牌后重挫至8.56元,創出中國資本市場歷史上最廉價公司債產品交易。如果公司能及時、全面地進行信息披露并積極做好相應的解決方案,而不是一味的隱瞞不良事實,市場恐慌情緒也不至于累積到如此地步。另外,從投資者的角度上看,投資者根據上市公司披露的信息作為投資依據還需考慮信息披露的真實度和全面性,應結合市場信息、行業動態、公司經營情況等多方面做出合理的投資決策。

  (三)合理控制對外擔保等或有負債,有效降低企業財務風險

  上市公司具備良好的資產質量、優良的商業信譽和強大資本實力,因此經常成為對外提供擔保的主體。在國內,上市公司對外擔保的現象較為普遍且擔保金額巨大,而如果公司對擔保對象審核程序不規范,監管單位監督不及時,擔保風險將遠遠超出公司承受能力,風險一旦爆發,將使得上市公司財務狀況劇烈惡化。富貴鳥股份擔保金額巨大,且多起已被償付劃撥,對公司財務狀況將造成劇烈影響。因此,作為自身經營陷入困境的富貴鳥股份,應進一步減少對外擔保。而作為外部機構,也應充分評估擔保的效力,避免無效擔保和人情擔保,以免在發生風險時造成無法挽回的損失。同時,相關監管部門應及時關注該風險的產生并給與相應監管措施。(文/周健)

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